距离王文学的最后警戒线还差3%

近几年来，有个规律，只要事关华夏幸福生死攸关的时刻，王文学在华夏幸福的股权和大股东地位，就会成为备受关注的筹码。几年前是这样，现在也还是一样。

3月8日，攸克君的好友们都在忙着祝身边的女神们永远年轻快乐，于是，华夏幸福的一则公告，被有意无意地忽略了。可能是这则公告的金融知识含量和门槛过高，它是这么说的：

因控股股东华夏控股的可交债持有人于2月19日至3月5日累计换股3.17亿股、以及因华夏控股持有华夏幸福的股票被强制平仓0.21亿股，导致华夏控股累计被动减值约3.38亿股，占华夏幸福目前总股本8.63%。

上市公司信息披露文件行文的一大风格，就是把事儿说了，还让看不明白的人继续看不明白。翻译一下这则公告：

1、控股股东华夏控股，是华夏幸福的第一大股东，也是老板王文学在华夏幸福大股东的股权保障，所以，这则公告中，股权比例的变动，是王文学在华夏幸福股权的变动。

2、2月19日到3月5日的累计换股，以及股票被强制平仓，平仓不难理解，前者则是一种债券交割工具，这两者原因，导致老板王文学在华夏幸福的持股，减值了3.38亿股，也就是说，王文学的股权变少了。

3、代表老板王文学的华夏控股，现在持有华夏28.57%的股份。

如此看来，这一公告披露的信息含量很高，但是，真正最高的信息，其实没有出现在这则公告中。因为公告只写了现在华夏控股持股减少8.63%，却没有写出，作为第一大股东的华夏控股，和作为第二大股东的平安之间，距离相差多少？

攸克君查询了一下最新的信息披露材料，目前，华夏幸福的第一大股东，仍是华夏控股，换句话说，就还是创始人、老板王文学，持股28.57%；第二大股东则是平安，平安通过多个持股平台和资管产品，持有华夏幸福25.19%的股权。

是的，这次王文学的股权变动之后，二股东和大股东之间的持股比例，只差3%了。

这一次王文学股权的下降，幅度不小，在此之前，他持有华夏幸福37.20%的股权。平安虽然有吴向东，虽然强势，但股权上比王文学差得还远，这次之后，平安和王文学之间的持股差距，不仅是个位数了，而且是不大的个位数。

3月8日的公告里面使用了一个词，“被动减值”。这点很重要，不仅关乎这次股权减少的原因，还在一定程度上说明未来。首先，导致此次被动减值的，是一种名叫可交债的产品。专业解释有些复杂，攸克君问了投行的朋友，他们给了一个相对比较形象的解释，就是债券持有人到期之后，既可以选择兑付本金收取利息，也可以选择将债券转化为等值的发行方公司的股权，发行方公司不能拒绝。

现在，华夏幸福“可交债”的一部分持有人，选择将可交债的债券，转化为华夏幸福的股权，而发债时，是用大股东持有上市公司的股权质押发行的，这样一来，王文学在华夏幸福的股权也就降下来了，而且一降就将近7%，对于盘面如此巨大的华夏幸福而言，这个幅度已经相当大了。

现在看，华夏幸福2020年的可交债余额也不小，大概发行了30多亿元，后面的情势怎样，要看当前债务重组和化解的进展，也要看大势的命运，那就是大盘股价走势。如果一路再跌下去，自然不是好事情，理论上，可交债也会面临股价过低而不够债权人转化为等值股权的问题，这和质押股票平仓是一个道理。

作为创始人、老板，颇具个性的王文学原来可以不大关心股价，但是，现在可不行了。因为，如果当可交债进入转换的高峰期，债权人选择换股，如果股价又不能保证比较平稳，其质押股权的融资又面临平仓，这等于是双向的压力，其导向的结果似乎只有一个方向，就是王文学在华夏幸福的股权继续减少。

二股东平安当下坐着什么都没干，和大股东之间的股权比例差距就越来越小了。这也就是说，距离王文学第一大股东的“最后警戒线”，已经非常接近了。未来走势如何，这的确是一场大戏，毕竟平安现在是华夏幸福最大的债权人。

其实，华夏幸福历史上生死存亡的关键时刻，都是王文学降低自己的持股比例，换取度过难关所需的子弹和粮食，平安入局、增资，都是通过这一方式实现的。

平安是否有上位第一大股东的意愿，当下尚不值得分析讨论。因为无论怎样，在一段时间里，华夏幸福在创始人王文学的实际控制之下，这种局面无从改变，王文学属于那种极富个人魅力，性格又十分鲜明的创始人老板，在债务重组和风险化解刚刚起步的时候，在内部发动或者放任控制权的争夺，进而使公司陷入不稳定的状态，是任何一个债权方都不愿意看到的，更何况，平安是华夏幸福的最大债权方。

从账面上看，平安入股华夏幸福的股价，第一次是23.65元/股，第二次是24.6元/股，相比当下华夏幸福的股价，账面浮亏巨大。再加上表内外的融资，平安在华夏幸福上的风险敞口高达540亿。凭此，平安成为了华夏幸福债委会的联席主席。

现在华夏幸福的债务重组和风险化解，河北省政府的态度十分关键，而王文学从河北廊坊起家，显然是和河北省政府沟通协调的最佳人选。他在2月1日首次债委会上的讲话中，就曾提到，自己去河北省政府汇报情况，争取支持，而在河北省政府以及监管层的协调下，华夏幸福的部分贷款，也得到了展期。这就是王文学的作用。

攸克君觉得，未来王文学的股权比例，甚至还是不是第一大股东，这个问题都可以放到一边，无论怎样，至少在债务重组的关键阶段，王文学在华夏幸福，显然更有利于还钱。

对于任何债权人而言，都需要一个承诺不逃废债，又能实际控制公司，同时又具备和政府监管层有效沟通的老板，这样，该还的钱才能还。换句话说，这时候，还不是争夺公司控制权“大位”的时候。毕竟有东方园林的例子在那里摆着，创始人和原来的大股东都出局了，但是，结果呢？

攸克君问过几个债权方的朋友，他们都觉得，平安华夏幸福的债务重组和风险化解中，态度很关键。他们都很有信心，华夏幸福的债务风险能够化解，自己的债权利益能够得到相应的保障，风险敞口也都在合理规模的控制之下。

他们的意思是，要看河北省政府什么态度，也要看平安怎么出牌了。